بلوک فارس از آنِ اوره‌سازها می‌شود؛ سه صورت‌حساب متفاوت

بازار؛ گروه بورس: بازار سرمایه ایران این روزها شاهد یکی از مهم ترین نقل و انتقالات دارایی در گروه پتروشیمی است. بر اساس اطلاعات به دست آمده، شرکت های زیرمجموعه هلدینگ غدیر و پارسان یعنی سه نماد تولیدکنندگان اوره شپدیس، شیراز و کرماشا، سهام خود در هلدینگ صنایع پتروشیمی خلیج فارس (فارس) را به گروه هدف ها واگذار می کنند و در ازای آن، بلوک تابان را از اهداف خریداری می کنند. آنچه این معامله را برای فعالان بازار سرمایه مهم می کند، تنها انتقال مالکیت نیست، بلکه شناسایی سود سرمایه گذاری قابل توجهی است که هر یک از این سه شرکت در صورت های مالی خود ثبت خواهند کرد. اعداد منتشر شده از قیمت نهایی و ارزش روز این بلوک ها تصویر واضحی از عمق این معامله را نشان می دهد: شپدیس با سود قابل شناسایی 35 همت، شیراز با 18.3 همت و کرماشا با 6.6 همت. مجموع این سه رقم به حدود 60 همات می رسد. عددی که می تواند ساختار سودآوری این شرکت ها را در سال مالی جاری به میزان قابل توجهی تغییر دهد.

معامله بلوک فارس بین سه تولیدکننده اوره و گروه هدف، یکی از بزرگترین نقل و انتقالات دارایی در گروه پتروشیمی است.

Shipdis بزرگترین برنده معامله با ۳۵ تلاش سود

در بین سه تولیدکننده اوره، پتروشیمی پردیس (شاپدیس) بیشترین سهم را از این معامله دارد. قیمت پایانی سهام فارس برای شیپدیس 33.6 همات برآورد شده است، در حالی که ارزش روز این بلوک 68.8 همات است. تفاوت این دو رقم، سود قابل شناسایی 35 همتی برای شپدیس است. برای درک مقیاس این عدد کافی است بدانیم که سود خالص تخمینی شپدیس برای کل سال مالی 1405 حدود 70 همات است. به عبارت دیگر سود حاصل از این واگذاری به تنهایی معادل نیمی از سود عملیاتی مورد انتظار این شرکت است. مدیرعامل پتروشیمی پردیس پیشتر این معامله را اقدامی راهبردی خوانده و تاکید کرده بود که تبدیل مطالبات ریالی به سهام سودده فارس، دارایی های این شرکت را از مطالباتی که ارزش خود را از دست داده اند، به سهامی با نقدینگی و سودآوری بالا تبدیل کرده است. شپدیس با خرید 2.2 درصدی سهام فارس در سال 1403 یکی از خریداران اصلی در معامله تهاتر مطالبات پتروشیمی با دولت بود و اکنون با فروش این بلوک در قالب معامله با هدف، این چرخه را تکمیل می کند.

شپدیس بزرگترین برنده این معامله است: سود 35 درصدی آن نیمی از سود خالص 70 درصدی برآورد شده شرکت برای کل سال 1405 است. مدیرعامل شپدیس این معامله را “اقدام استراتژیک” نامیده است.

شیراز; ۱۸.۳ کسب درآمد از دل یک بلوک ۳۵.۸ همتی

پتروشیمی شیراز دومین بازیکن بزرگ این معامله است. قیمت نهایی بلوک فارس برای شیراز 17.5 همات و ارزش روز آن 35.8 همات است که سود قابل شناسایی 18.3 همات را برای این شرکت به همراه دارد. این عدد در مقایسه با سود خالص پیش بینی شده شیراز برای سال 1405 (حدود 22 همات) وزنی نزدیک به 80 درصد دارد و نشان می دهد که واگذاری بلوک فارس به تنهایی می تواند سهم عمده ای از سودآوری سالانه این شرکت را تامین کند. شیراز در نیمه اول سال 1405 عملکرد درخشانی را به ثبت رساند و با رشد 75 درصدی نسبت به مدت مشابه سال قبل به سود خالص 7.08 همتی دست یافت. با اضافه شدن سود نقل و انتقال بلوکی فارس در نیمه دوم سال، پیش بینی می شود صورت های مالی سالانه شیراز یکی از قوی ترین رکوردهای سال های اخیر خود را به ثبت برساند. نکته مهم این است که شیراز برخلاف شپدیس که سال مالی خود را به پایان رسانده در میانه سال مالی قرار دارد و این سود در گزارش های میان دوره ای نیز قابل انعکاس است.

شیراز و کرمانشاه نیز از این معامله سهم قابل توجهی دارند. شیراز با 18.3 درصد سود، نزدیک به 80 درصد سود خالص سالانه پیش بینی شده خود را از این واگذاری به دست خواهد آورد. کرماشا با سود 6.6 همات نسبت سود به هزینه خود را به بالاترین سطح در بین سه شرکت می رساند.

کارماشا; ۶.۶ کسب سود با نسبت بازدهی بالاتر نسبت به دو همتای خود

صنایع پتروشیمی کرمانشاه (کرماشا) اگرچه در مقایسه با شپدیس و شیراز رقم سود کمتری را شناسایی می‌کنند، اما نسبت سود به بهای تمام شده به‌طور معنی‌داری بیشتر است. قیمت تمام شده بلوک فارس برای کرمانشاه 6.3 همات و ارزش روز آن 12.9 همات است که 6.6 همات سود قابل شناسایی دارد. این بدان معناست که کرماشا تقریباً کل ارزش اولیه سرمایه گذاری خود را به عنوان سود شناسایی می کند. نسبتی که در بین سه شرکت بی نظیر است. کرماشا در نیمه اول سال 1405 با جهش 105 درصدی نسبت به مدت مشابه سال قبل 6.3 همتی سود خالص ثبت کرد و مجمع سالانه آن در تیرماه 1405 سود نقدی 1227 ریال به ازای هر سهم تصویب کرد. افزودن سود ۶.۶ همتی حاصل از واگذاری بلوک فارس به این سبد باعث تقویت وضعیت مالی کرمانشاه برای اجرای طرح های توسعه از جمله فاز دوم پتروشیمی کرمانشاه می شود. البته لازم به ذکر است که بخشی از این سود در صورتهای مالی تلفیقی گروه پارسان نیز منعکس خواهد شد و تحلیل تفصیلی آن مستلزم تفکیک سود اصلی از سود غیر عملیاتی است.

تراکنش بلوکی فارس زنجیره ای از سود را در هلدینگ های مادر فعال می کند. پارسان به عنوان سهامدار حدود 70 درصد شپادیس، 53 درصد شیراز و 46 درصد کرماشا و وغدیر به عنوان سهامدار عمده پارسان از سود شناسایی شده در این سه شرکت بهره مند می شوند.

تجارت تابان; حلقه مفقوده ای که ارزش کل داستان را روشن می کند

برای درک کامل این معامله، باید به طرف دیگر آن نیز نگاه کرد: بلوک تابان. بر اساس گزارش ها نرخ انتقال بلوک تابان حدود 3000 تا 3100 تومان است و دلیل توجه به تابان، فارس، پارسان و وغدیر نیز همین موضوع است. اما در مورد ارزش گذاری این معامله نیز تردیدهایی وجود دارد. ارزش بازار فارس در زمان انتشار گزارش ها حدود 1560 همات و ارزش روز بلوک 3.71 درصدی فارس حدود 58 همات برآورد شده است. در حالی که ادعای ارزش 120 همتی برای این واگذاری شده است که تقریبا دو برابر ارزش روز بازار است. این تفاوت سؤالاتی را در مورد مبنای ارزش گذاری ایجاد کرده است. اما آنچه برای سهامداران شپدیس، شیراز و کرمانشاه اهمیت دارد، ارزش گذاری بلوک تابان نیست، بلکه سود قابل شناسایی از فروش بلوک فارس بر اساس بهای تمام شده تاریخی و ارزش فعلی آن است. در صورت نهایی شدن معامله در چارچوب اعلام شده، اعداد 35، 18.3 و 6.6 همتی مبنای گزارش های مالی این سه شرکت خواهد بود.

ترکیب حرکت بلوک ها با اصلاح نرخ اوره و رشد دلار توافقی می تواند گروه پتروشیمی را به پیشتاز بازار تبدیل کند.

زنجیره سود؛ وغدیر و پارسان چه سودی از این معامله خواهند برد؟

معامله بلوکی فارس، فراتر از سه تولیدکننده اوره، بر دارایی های مادر آنها یعنی پارسان و غدیر نیز تأثیر می گذارد. پارسان سهامدار حدود 70 درصد شپدیس، 46 درصد کرماشا و 53 درصد شیراز است و وغدیر نیز سهامدار عمده پارسان است. بنابراین سود شناسایی شده در هر یک از این سه شرکت در صورتهای مالی تلفیقی پارسان و سپس وغدیر منعکس خواهد شد. کارشناسان بازار سرمایه پیش از این تاکید کرده بودند که “قوی ترین شناسایی سود در شپدیس انجام می شود” و این سود از طریق پارسان به وغدیر منتقل می شود. در همین چارچوب برخی تحلیل‌ها بر این نکته تاکید دارند که جابه‌جایی بلوک‌های زیر مجموعه غدیر و غدیر در کنار اصلاح قیمت اوره در بورس کالا و رشد دلار توافقی می‌تواند گروه پتروشیمی را به پیشتاز بازار تبدیل کند. با این حال، باید بین سود «شناسایی‌شده» در سطح شرکت‌های تابعه و سود «قابل تقسیم» در سطح دارایی‌های اصلی تمایز قائل شد. سود انتقال دارایی ماهیت غیر عملیاتی دارد و در تحلیل بنیادی باید جدا از سود عملیاتی و پایدار شرکت ها ارزیابی شود.

با این معامله، شپدیس، شیراز و کرماشا به عنوان سه تولیدکننده بزرگ اوره در ایران، نه تنها دارایی های خود را از مطالبات ریالی زیان ده به دارایی های مولد و نقد تبدیل می کنند، بلکه موقعیت مالی خود را برای سرمایه گذاری در توسعه ظرفیت تولید و ارتقای فناوری تقویت می کنند.

اوره، زنجیره ارزش و استراتژی امنیت غذایی

پرونده واگذاری بلوک فارس به تولیدکنندگان اوره فراتر از یک معامله بورسی حاوی پیامی راهبردی برای اقتصاد ایران است. اوره، ماده اولیه اصلی کود کشاورزی، حلقه حیاتی زنجیره امنیت غذایی کشور محسوب می شود. با این معامله، شپدیس، شیراز و کرماشا به عنوان سه تولیدکننده بزرگ اوره در ایران، نه تنها دارایی های خود را از مطالبات ریالی زیان ده به دارایی های مولد و نقد تبدیل می کنند، بلکه موقعیت مالی خود را برای سرمایه گذاری در توسعه ظرفیت تولید و ارتقای فناوری تقویت می کنند. تجربه مدیرعامل شپدیس نشان می دهد که این مسیر از هم اکنون با تسویه مطالبات شرکت های پتروشیمی از دولت آغاز شده و اکنون با فروش بلوک فارس به گروه المخال وارد مرحله جدیدی شده است. در سطح کلان، تقویت پایه مالی تولیدکنندگان اوره می تواند به پایداری تولید کود کشاورزی، کاهش وابستگی به واردات در شرایط تحریم و حفظ امنیت غذایی کشور کمک کند. با این حال، تحقق کامل این اهداف مشروط به این واقعیت است که سود حاصل از واگذاری صرف سرمایه‌گذاری مولد و توسعه زنجیره ارزش اوره شود، نه اینکه صرف توزیع سود نقدی یا جبران کسری‌های عملیاتی شود.